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　　南微医学(688029) 2024年10月29日，公司发布2024年三季度演讲：2024年前三季度公司实现收入20。12亿元，同比+15%；归母净利润4。51亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润4。46亿元，同比+18%；2024Q3公司实现收入6。79亿元，同比+13%；归母净利润1。41亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润1。40亿元，同比+18%。 运营阐发 三季度收入不变增加，毛利率显著提拔。公司三季度毛利率达到67。1%，同比+2。4pct，估计新产物规模效应及公司出产降本工做取得较好进展。2024年5月公司国内重生产扶植项目落成，正在出产端从动化提拔及降本增效方面实现进一步冲破。同时公司泰国出产扶植项目已逐渐完成出产及基建规划，打算2026年投产，旨正在成立平安的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。营销及研发投入持续添加，巩固全球市场品牌力。公司Q3发卖费用达到1。62亿元，同比+25%；研发费用达到4199万元，同比+24%。公司相关产物正在中国、美国、、巴西等15个国度，获得初次注册证书共34张，获得变动注册证书共22张。可视化等立异产物正在海外市场获得进一步拓展，全球市场品牌力获得巩固。 并购英国CME公司，进一步完美欧洲市场结构。9月公司通知布告拟通过全资子公司利用自有资金不跨越3672万欧元采办Creo MedicalS。L。U。51%的股权，Creo专注于外科内窥镜范畴微创手术设备的开辟和贸易化，正在为公司带来反面业绩贡献以外，还将提拔公司产物正在欧洲的发卖份额，取公司正在发卖渠道方面构成较强互补，帮帮公司导入更多产物，完美国际化收集结构。 盈利预测、估值取评级 估计公司2024-2026年归母净利润别离为6。11、7。89、9。70亿元，同比+26%、+29%、+23%，现价对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提醒 医保控费政策风险；正在研项目推进不达预期风险；产物推广不达预期风险；汇兑风险。

　　南微医学(688029) 投资要点 事务：公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年全年，公司实现停业收入27。55亿元（+14。26%，同比，下同），实现归母净利润5。53亿元（+13。85%）。2025Q1单季度实现收入6。99亿元（+12。75%），归母净利润1。61亿元（+12。18%），业绩合适我们预期。 2024年国内集采影响无限，海外市场推广成功。2024年，面临等多省市止血夹、扩张球囊、打针针等产物集采带来的压力，公司中国营销团队加速发卖模式转型，正在极具挑和的市场下稳住了根基盘。从地域环境看，亚太区域营收14。38亿元（此中亚太海外营收2。85亿元），同比添加5。5%；美洲区域营收5。82亿元，同比增加23。5%；欧洲、中东及非洲区域营收4。79亿元，同比增加37。1%；康友医疗实现营收2。55亿元（康友海外营收0。28亿元），同比增加19。6%。公司海外营收已接近总收入的50%，利润贡献达到近40%。 结实推进国际化，提拔全体协同效率。2024年，公司积极鞭策全球办理架构升级，设立欧洲区域总部，优化办理欧洲各营销子公司及非洲、中东等地域营业资本，欧洲区域业绩显著提拔；加强美洲地域团队扶植，不竭细化营销区域，优化营销计谋，美国自有品牌发卖持续连结较快增加；设立代表处，进一步推进区域营业成长，2024年，实现收入同比增加47%。海外子公司取总部正在市场、研发、供应链等范畴的按期沟通机制逐渐成立并持续优化。2024年，公司启动对西班牙公司Creo Medical S。L。U。51%股权的收购，并于2025岁首年月完成交割，为公司深切拓展欧洲市场又迈出环节一步。公司泰国出产扶植进展成功，完成出产及基建规划，并于2025年1月举办奠定典礼，正式开工扶植，估计2025年岁尾前投产，泰国将成为支持南微国内国际双轮回的出产制制，有益于成立平安的全球供应链。 2025Q1收入合适预期。2025Q1单季度实现收入6。99亿元（+12。75%），归母净利润1。61亿元（+12。18%）。25Q1实现发卖毛利率65。69%，发卖净利率23。91%，毛利率环比24Q4季度、同比24Q1季度均有所下滑，净利率连结不变。 盈利预测取投资评级：考虑到海外市场拓展费用添加，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由6。97/9。36亿元，调整至6。56/7。69亿元，预期2027年为9。29亿元，对该当前市值的PE别离为17/15/12倍，考虑到公司海外市场增速较快，维持“买入”评级。 风险提醒：地缘风险，新产物市场推广或不及预期的风险等。

　　南微医学(688029) 事务：公司发布2025年中期演讲，2025年上半年实现停业收入15。65亿元（yoy+17。36%），归母净利润3。63亿元（yoy+17。04%），扣非归母净利润3。64亿元（yoy+18。90%），运营性现金流3。02亿元（yoy+10。43%）。此中2025Q2实现停业收入8。66亿元（yoy+21。36%），归母净利润2。02亿元（yoy+21。22%）。 点评： 海外增速亮眼，全球化结构逐渐完美。2025年上半年公司实现停业收入15。65亿元（yoy+17。36%），正在多方承压的形势下连结较快增加势头，彰显成长韧性。分区域来看，国内市排场对止血夹、扩张球囊、打针针等产物集采带来的压力，公司通过升级产物、扩大入院渠道，稳住了根基盘，实现收入6。56亿元（yoy-7。10%）。海外市场实现收入8。98亿元（yoy+43。81%），此中美洲区域营收3。41亿元（yoy+21。75%），欧洲、中东及非洲区域营收4。16亿元（yoy+89%），包罗CME实现收入1。23亿元，公司海外营收占比已提拔至总收入的58%，成为驱动公司成长的焦点动力。我们认为跟着公司国际市场结构逐渐完美，海外产物准入加快推进，泰国制制核心扶植取运营筹备有序进行，公司海外市场具备较强的持续增加潜力。 立异驱动，新品放量提拔公司盈利能力。分产物来看，2025年上半年公司内镜诊疗器械实现收入12。18亿元（yoy+8。02%），集采压力下连结稳健增加，我们认为止血闭合类、EMR/ESD类仍是焦点增加引擎，跟着三臂夹等升级产物替代进口加快，放量可期。跟着康友医疗不竭优化肿瘤消融产物、建立肿瘤介入产物系，肿瘤介入营业实现收入1。14亿元（yoy+2。53%）。可视化营业实现收入0。16亿元（yoy+13。42%），我们认为次要是国内一次性内镜渗入率提拔和海外市场加快拓展配合驱动。公司做为中国内镜诊疗器械耗材产物线最齐备的企业，立异驱动成长的计谋，持续加大研发投入，2025年上半年研发费用率达5。64%（yoy+0。42pp）。我们认为公司对研发的注沉，将帮力公司正在激烈的市场所作中连结领先的市场地位，将来高毛利的新产物放量增加，有帮于公司正在降本控费的医疗下连结较强的盈利能力。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为32。86、39。15、46。35亿元，同比增速别离为19。3%、19。1%、18。4%，实现归母净利润为6。69、7。95、9。39亿元，同比别离增加21。0%、18。8%、18。1%，对应2025年8月13日收盘价，PE别离为27、23、20倍。 风险峻素：新产物注册不及预期；海外市场拓展不及预期；市场所作加剧风险。

　　南微医学(688029) 业绩简评 2025年4月28日，公司发布2024年年度演讲，2024年全年公司实现收入27。55亿元，同比+14。26%；归母净利润5。53亿元，同比+13。85%；扣非归母净利润5。44亿元，同比+17。48%。 公司同时发布2025年一季度演讲，25Q1公司实现收入6。99亿元，同比+12。75%；实现归母净利润1。61亿元，同比+12。18%；实现扣非归母净利润1。61亿元，同比+14。20%。 运营阐发 建立全球营销系统，海外市场表示亮眼。2024年公司受国内集采影响，GI产物线增加受阻，内销实现收入13。82亿元，同比+2。1%，但受益于产物成本降低，毛利率同比提高3。2pct。海外市场业绩表示亮眼，外销收入13。59亿元，同比+30。44%。此中美洲区域收入5。82亿元，同比+23。5%；欧洲、中东及非洲区域营收4。79亿元，同比+37。1%。公司海外收入已接近总收入的50%，利润贡献达到近40%。2024年公司启动对西班牙公司Creo Medical S。L。U。51%股权的收购，并于2025岁首年月完成交割，为公司深切拓展欧洲市场又迈出环节一步，将来海外市场还无望进一步加快。 降本增效，毛利率显著提拔。分产物来看，公司内镜耗材类产物2024年实现收入23。28亿元，同比+13。5%。肿瘤介入类产物实现收入2。18亿元，同比+19。14%。可视化类产物实现收入3553万元，同比-46。21%。2024年研发投入1。74亿元，占营收比例6。33%。公司精益降本工程持续进行，多产物线毛利率均有所提高，分析毛利率较上年同期增加3。13pct。 推进泰国出产扶植，抗风险能力将加强。公司泰国出产扶植进展成功，完成出产及基建规划，并于2025年1月举办奠定典礼，正式开工扶植，估计2025年岁尾前投产，将成为支持公司国内国际双轮回的出产制制，有益于成立平安的全球供应链。 盈利预测、估值取评级 估计公司2025-2027年归母净利润别离为6。80、8。09、9。60亿元，同比+23%、+19%、+19%，现价对应PE为16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提醒 医保控费政策风险；正在研项目推进不达预期风险；产物推广不达预期风险；汇兑风险。

　　南微医学(688029) 焦点概念 内镜耗材龙头建立完美产物矩阵，无望受益微创术式渗入率提拔。南微医学是手艺实力过硬、产物系列丰硕的国产微创器械领军企业，聚焦微创诊疗全链条，打制精准介入处理方案。跟着全球微创手术渗入率持续提拔，微创诊疗器械正由成本东西升级为临床决策焦点。微创器械代际跃迁之际，以南微医学为代表的国产物牌实现弯道超车，构成差同化合作劣势。南微医学产物笼盖微创“查抄-诊断-医治”全流程、全场景，包含扩张类、止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、EUS/EBUS类、ERCP类等内镜诊疗焦点范畴，并通过子公司康友医疗结构肿瘤消融手艺、立异推出一次性胆道镜等可视化产物，无望充实受益于行业需求增加，以及国产替代趋向下的市场份额切换。 加快建立全球化计谋结构，海外营业引领业绩增加。近年来，公司持续加大对国际营业计谋资本投入，海外营业增加中枢较着高于国内，已成为公司业绩增加的主要引擎。当前公司正在海外市场营业已拓展至90多个国度/地域，正在出海（特别是欧美地域）国产医疗器械厂商中连结领先地位。我们认为，海外营业已不再仅是公司短期业绩的增加亮点，而是正在现实上曾经成为公司持久成长的焦点驱动力：①公司收入布局已发生量变，2024年公司海外营业占比已近半，2025H1进一步提拔至58%；②海外营业毛利率持续提拔，无望优化公司盈利能力；③海外渠道扶植由点及面，可以或许无效锁定先发劣势；④海外市场天花板更高，公司海外成长逻辑兼具β取α；⑤公司将国际化成长写入持久计谋，海外扩张资本投入具有持久确定性。此外，公司正在全球各地域建立了学问产权及注册证壁垒，并因地制宜构成差同化劣势，为持久成长保驾护航。 医工协同推进临床，可视化产物斥地第二曲线。公司采用医工连系的立异研发模式，由此其立异产物可以或许无效符合临床痛点，持续催生出有合作力的新产物。以一次性内镜为例，全球内镜器械耗材化的成长趋向促使其市场规模高速增加，据Straits Research统计，2024年全球一次性内镜市场规模23。6亿美元，2033年无望冲破110亿美元（CAGR约18。8%）；据Frost&Sullivan，2025年中国市场规模将达到14。2亿元，2030年进一步增至93。7亿元（CAGR约45。8%）。一次性内镜做为公司立异的典型，具有布局简化、杜绝交叉传染风险、操做便利等显著劣势，正逐渐成为公司的焦点营业增加点，跟着拆机入院加快、手艺持续成熟催生更多大单品上市（例如二代胆道镜估计2026年上市）并向多个临床范畴逐渐渗入，以其为代表的可视化产物营业，无望斥地公司的第二成长曲线。 投资：公司是产物矩阵完美的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生沉磅立异单品，全球化计谋结构加快推进引领持久成长。我们预测公司2025-2027年归母净利润别离为6。69/8。06/9。70亿元，EPS别离为3。56元、4。29元、5。16元，当前股价对应2025-2027年PE别离为25/21/18倍，初次赐与“保举”评级。 风险提醒：集采降价幅度超预期的风险、国内市场所作加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、立异产物放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

　　南微医学(688029) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，实现收入27。6亿元（+14。3%），实现归母净利润5。5亿元（+13。9%）。同日，发布2025年一季报，实现收入7亿元（+12。8%），归母净利润1。6亿元（+12。2%），24年业绩合适预期，海外收入高增。 24年业绩合适预期，海外收入高增。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入别离为6。2/7。1/6。8/7。4亿元（+12。7%/+20%/+13。4%/+11。5%）；从盈利能力看，2024毛利率为67。7%(+3。1pp)，次要系1）海外高价产物占比提拔；2）从动化出产以及出产手艺改良，降本增效显著；从费用来看，发卖费用率23。5%，办理费用率13。4%，研发费用率6。3%。 海外高速放量，渠道扶植日益完整。分区域看，国内市场发卖收入约13。8亿元（+2。1%），国际市场发卖收入约13。6亿元（+30。4%）。2024年国际形势复杂多变，全球面对大国博弈、地域冲突和多沉挑和。国内医改持续深化，对医疗器械行业发生深远影响。医用耗材集采笼盖面进一步扩大，更多企业插手合作，价钱持续走低。2024年公司积极鞭策全球办理架构升级，设立欧洲区域总部，优化办理欧洲各营销子公司及非洲、中东等地域营业资本，欧洲区域业绩显著提拔；加强美洲地域团队扶植，不竭细化营销区域，优化营销计谋，美国自有品牌发卖持续连结较快增加。 内镜设备耗材化趋向初现，一系列立异产物获得市场准入，胰腺囊肿引流支架获得国产物牌第一张注册证，子公司康友医疗的TTS微波消融产物完成FDA、MDR注册，射频消融系统甲状腺和肝顺应症取得国内注册证。公司持续推广EDAT（内镜下阑尾炎医治术）立异术式，遭到各级病院的欢送。目前，各类立异产物及国表里医工立异项目，如新一代胆道镜和支气管镜、缝合夹、热穿刺支架、新一代EUS/EBUS针、立异缝合器等已立项，不竭夯实公司研发合作劣势。 盈利预测取投资。估计2025-2027年归母净利润别离为7。1、8。6、10。5亿元，公司做为内镜诊疗立异器械龙头，全球合作力不竭提拔，维持“买入”评级。 风险提醒：国际商业关税风险、研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。

　　南微医学(688029) 投资要点 事务：2025年2月24日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入27。6亿元（同比+14。47%，下同），归母净利润5。5亿元（+13。53%），扣非归母净利润5。4亿元（+17。21%），业绩合适我们预期。 2024年业绩稳健增加。面临国表里错综复杂的场面地步，公司怯于驱逐挑和，自从研发、医工立异和产学研合做，国内营销不竭深化市场，海外渠道笼盖面进一步扩大，出产运营体例不竭优化和转型，连结了不变持续成长的优良态势。24Q4公司实现收入7。49亿元（+12。5%），归母净利润1。01亿元（+2。0%），扣非归母净利润0。97亿元（+12。8%）。 完成跨国收购及海外工场奠定，全球结构新篇章。2024年9月公司通知布告拟通过全资子公司Micro-Tech(NL)International B。V。利用自有资金不跨越3，672万欧元采办Creo Medical Group plc持有的CreoMedical S。L。U。（简称“CME”）51%股权，本次买卖完成后，CME将成为公司控股子公司。2025年2月15日，公司通知布告称两边《股权采办和谈》商定的买卖先决前提已满脚，且买卖两边已按照《股权采办和谈》的商定履行了股权交割法式。CME正在西欧地域具有普遍的发卖收集，笼盖英国、西班牙、法国等多个国度，办事近5000家医疗机构客户，可认为南微医学拓宽正在欧洲市场的发卖渠道。把优良产物更好地推向欧洲各地，加快公司正在海外市场的拓展程序。2025年1月9日，南微医学泰国制制核心奠定典礼正在泰国春武里府邦拉蒙县洛加纳园区隆沉举行，建成后的泰国制制核心将配备先辈设备取智能产线，具备大规模出产高端医疗器械能力，产物次要供应美国、欧洲及东南亚等国际市场。同时，制制核心将取本地高校、科研机构合做，建立产学研立异系统，提拔南微医学全球立异实力。 盈利预测取投资评级：考虑到公司2025年海外投入费用添加，2026年无望送来收成期，我们将2024-2026年归母净利润由5。77/7。15/9。07亿元调整为5。52/6。97/9。36亿元，当前市值对应PE=24/19/14x，考虑到公司出海结构领先，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作激烈；新品推广不及预期；运营规模扩大带来的计谋取办理风险。

　　南微医学(688029) 2025年8月11日，公司发布2025年半年度演讲，2025上半年实现收入15。65亿元，同比+17%；归母净利润3。63亿元，同比+17%；扣非归母净利润3。64亿元，同比+19%。 从单Q2环境来看，公司实现收入8。66亿元，同比+21%；归母净利润2。02亿元，同比+21%；扣非归母净利润2。03亿元，同比+23%。 运营阐发 结实推进国际化，海外业绩亮眼。公司正在全球化结构方面劣势凸起，海外发财国度产物及渠道能力逐渐彰显。上半年公司海外营业实现收入8。98亿元，同比+44%。此中美洲区域收入3。41亿元，同比+22%；欧洲、中东及非洲区域收入4。16亿元，同比+89%。海外营收占比已提拔至总收入的58%。国内市场实现收入6。56亿元，次要遭到止血夹等部门耗材产物集采降价等要素影响，估计将来国内增速无望逐渐恢复。 立异驱动，研发不竭出现。上半年公司研发投入8828万元，占收入比例5。64%。三臂夹等一系列立异产物获得市场准入。各类立异产物及国表里医工立异项目，如新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架等进展成功，已进入注册提交阶段。5月公司立异研究机构正式成立，努力于通过术式立异引领器械设想立异，识别严沉临床需乞降摸索前沿手艺。 海外出产及并购计谋稳步推进，泰国工场无望岁尾投产。公司于2月份完成对西班牙公司Creo Medical S。L。U。51%股权的收购，为公司深切拓展欧洲市场迈出主要一步，目前并购整合进展成功，产物切换正有序推进。公司泰国制制核心扶植取运营筹备有序推进，岁尾前将正式投产，有益于成立平安的全球供应链。 盈利预测、估值取评级 我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为6。75、8。25、10。12亿元，同比+22%、+22%、+23%，现价对应PE为26、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提醒 医保控费政策风险；正在研项目推进不达预期风险；产物推广不达预期风险；汇兑风险。

　　南微医学(688029) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季度演讲，2024年前三季度公司实现停业收入20。12亿元，同比增加15。31%，实现归母净利润4。51亿元，同比增加16。70%；实现扣非归母净利 润4。46亿元，同比增加18。11% 分季度来看：2024年单三季度公司实现停业收入6。79亿元，同比增加13。44%，实现归母净利润1。41亿元，同比增加15。06%；实现扣非归母净利润1。40亿元，同比增加17。82%，得益于海外多国市场的加快开辟，公司单季度业绩维持较快增加。 费用端：公司2024前三季度发卖费用率23。11%，同比增加1。19pp；办理费用率12。38%，同比下降0。59pp；研发费用率5。54%，同比下降0。33pp；财政费用率1。63%，同比增加1。99pp，各项费用率相对不变。公司2024前三季度毛利率67。64%，同比增加3。60pp，得益于出产优化工艺改良，毛利率稳步提拔；净利率23。06%，同比增加0。42pp。 细化颗粒度发卖办理结果显著，公司积极推进海外渠道扶植。正在耗材集采、医疗整理等政策趋向下，国内市场或短期承压，公司继续贯彻细化颗粒度发卖办理，各营销分核心取经销商协同加大终端纯销力度，持续推进一次性内镜化手艺平台向多科室、多范畴标的目的延长，我们估计国内市场或将持续稳健增加。海外渠道扶植方面，美国子公司继续巩固本土发卖团队，欧洲市场设立欧洲区域总部，通过收购葡萄牙和两家渠道公司拓展公司营销渠道，同时公司正在、泰国等地也逐渐加速当地化扶植，将来无望加快海外产物营销推广力度，帮力海外市场高增加。 研发聚焦可视化环节项目，第二营业增加点持续挖掘。公司继续聚焦可视化环节项目，一次性内科胆道镜逐渐进入欧、美、日等病院市场，同时公司正积极摸索一次性内镜多元使用场景，创挖掘更多营业增加点。根本耗材研发方面，公司新一代三臂夹、ERCP升级改良等多项沉点研发项目均按打算推进，将来无望持续为公司贡献业绩增加。 盈利预测取估值：按照财据，我们估计公司内镜产物无望加快恢复，高毛利产物占比提拔叠加从动化程度提拔无望驱动利润快速增加，同时政策变化可能形成短期不确定性，估计2024-2026年停业收入29。39、36。03、44。50亿元（+22%、23%、23%）； 估计归母净利润5。98、7。44、9。19亿元（+23%、24%、23%）。公司当前股价对应2024-2026年23、18、15倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产物上市无望鞭策业绩加快，维持“买入”评级。 风险提醒事务：行业政策变化风险、市场所作加剧风险、研究演讲利用的公开材料可能存正在消息畅后或更新不及时的风险等。

　　南微医学(688029) 2025年2月24日，公司发布2024年度业绩快报，估计2024年实现收入27。61亿元，同比+14%；归母净利润5。52亿元，同比+14%；扣非归母净利润5。43亿元，同比+17%。 单Q4来看，估计实现收入7。48亿元，同比+12%；归母净利润1。01亿元，同比+1%；扣非归母净利润0。97亿元，同比+13%。 运营阐发 海外市场连结优良拓展，渠道笼盖进一步扩大。2024年面临国表里错综复杂的场面地步，公司自从研发、医工立异和产学研合做，国内营销不竭深化市场，海外渠道笼盖面进一步扩大，出产运营体例不竭优化和转型，连结了不变持续成长的优良态势。 推进泰国出产扶植，抗风险能力将加强。1月公司泰国制制核心奠定典礼正在泰国春武里府邦拉蒙县洛加纳园区举行。建成后的泰国制制核心将配备先辈设备取智能产线，具备大规模出产高端医疗器械能力，产物次要供应美国、欧洲及东南亚等国际市场。同时，制制核心将取本地高校、科研机构合做，建立产学研立异系统，提拔南微医学全球立异实力。 并购英国CME公司，进一步完美欧洲市场结构。2024年9月公司通知布告拟通过全资子公司利用自有资金不跨越3672万欧元采办Creo Medical S。L。U。51%的股权，Creo专注于外科内窥镜范畴微创手术设备的开辟和贸易化，正在为公司带来反面业绩贡献以外，还将提拔公司产物正在欧洲的发卖份额，取公司正在发卖渠道方面构成较强互补，帮帮公司导入更多产物，完美国际化收集结构。 盈利预测、估值取评级 估计公司2024-2026年归母净利润别离为5。52、6。96、8。58亿元，同比+14%、+26%、+23%，现价对应PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提醒 医保控费政策风险；正在研项目推进不达预期风险；产物推广不达预期风险；汇兑风险。

　　南微医学(688029) 投资要点 事务：公司近期发布2025年半年度演讲，2025H1年实现停业收入15。65亿元（+17。36%，括号内为同比，下同），实现归母净利润3。63亿元（+17。04%），实现扣非归母净利润3。64亿元（+18。90%）。2025年Q2实现停业收入8。66亿元（+21。36%），实现归母净利润2。02亿元（+21。22%），实现扣非归母净利润2。03亿元（+22。92%）。 海外收入占比持续提拔：2025年上半年，从地域环境看，亚太区域营收8。08亿元（此中亚太海外营收1。28亿元，康友营收1。34亿元），同比削减1。7%；美洲区域营收3。41亿元，同比增加21。75%；欧洲、中东及非洲区域营收4。16亿元（含CME），同比增加89%。公司海外营收占比已提拔至总收入的58%。 结实推进国际化，海外业绩亮眼：近年来，公司注沉全球化结构，不竭提拔公司可持续成长能力。2025年上半年，公司海外营业收入和盈利均实现显著增加，收入同比增加45%。公司于2月份完成对西班牙公司Creo MedicalS。L。U。51%股权的收购，为公司深切拓展欧洲市场迈出主要一步，目前并购整合进展成功，产物切换正有序推进。公司泰国制制核心扶植取运营筹备有序推进，岁尾前将正式投产，有益于成立平安的全球供应链。 盈利预测取投资评级：考虑到公司海外关税风险无望消弭，国内集采价钱无望逐渐缓和，我们维持2025年公司归母净利润为6。56亿元，上调2026-2027年归母净利润由7。69/9。29亿至7。75/9。36亿，当前股价对应PE别离为26/22/19X，考虑到公司出海结构领先，维持“买入”评级。 风险提醒：集采降价风险；政策波动风险；产物研发取营业拓展不及预期等。

　　南微医学(688029) 焦点概念 2025年上半年公司营收利润双增加，25Q2增速超20%。2025年上半年公司实现营收15。65亿元（+17。36%），归母净利润3。63亿元（+17。04%），扣非归母净利润3。64亿元（+18。90%），此中25Q2单季营收8。66亿元（+21。36%），归母净利润2。02亿元（+21。22%），扣非归母净利润2。03亿元（+22。92%）。2025Q2业绩增加显著提速，次要受益于收购的西班牙公司并表、海外渠道的持续扩张以及立异产物的放量。 国内营业承压，海外营业增速亮眼。分地域看，公司2025年国内市场收入6。56亿元（-7。1%），次要遭到集采的影响，公司次要产物如止血夹、扩张球囊、打针针等已进入集采范畴，导致部门产物价钱承压。国际市场收入8。98亿元（+43。81%），海外营收占比提拔至57。37%，此中美洲区收入3。41亿元（+21。75%），欧洲、中东及非洲区收入4。16亿元（+89%，含CME并表）。 持续拓展欧洲渠道，推进海外产能扶植。2025年2月，公司完成了对西班牙公司CME公司51%股权的收购，并表后贡献收入1。23亿元，净利润0。22亿元。此次并购不只带来了新的收入来历，还推进了产物线的整合取优化，鞭策了欧洲、中东及非洲区域的收入大幅增加。此外，公司还正在泰国扶植制制核心，估计2025岁尾前正式投产，有帮于建立更平安、高效的全球供应链，进一步支持海外营业的扩张和成本优化。 毛利率受下降，费用节制优良。2025年上半年公司毛利率64。89%（-3。04pp），毛利率下降次要受国内集采带来的价钱压力影响。发卖费用率21。56%（-1。17pp），办理费用率12。69%（+0。25pp），研发费用率5。64%（+0。42pp），财政费用率-4。98%（-3。21pp），四费率34。91%（-3。70pp），发卖费用率呈下降趋向。 投资：维持盈利预测，估计2025-2027年营收32。1/36。3/40。2亿元，同比增速17%/13%/11%，归母净利润6。9/8。0/8。8亿元，同比增速24%/16%/11%，当前股价对应PE=25/22/20x，维持“优于大市”评级。 风险提醒：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

　　南微医学(688029) 投资要点 事务：公司通知布告，2024年前三季度，公司实现停业总收入20。12亿元（+15。31%，暗示同比增速，下同），归母净利润4。51亿元（+16。70%），扣非归母净利润4。46亿元（+18。11%），业绩合适我们预期。 单Q3季度毛利率连结不变，期间费用节制优良。单Q3收入实现6。79亿（+13。44%），归母净利润1。41亿（+15。06%），扣非净利润1。40亿（+17。82%）。公司正在面对国内止血夹施行集采的压力下，单Q3季度毛利率为67。06%，净利率为21。23%，别离同比变化+2。44pct/+0。49pct，我们估计毛利率和净利率提拔，次要是海外营业连结较快增速。单Q3公司发卖/办理/研发费用率别离为23。86%/12。28%/6。19%，同比变化+2。17pct/-0。09pct/+0。52pct，公司期间费用节制优良。 我们看好公司内镜耗材出海的潜力。公司研发立异，出海结构领先。公司持久深耕消化内镜诊疗范畴，打制了一支优良的经销商步队和经验丰硕的营销团队，成立了笼盖国表里的普遍营销收集，海外市场已笼盖至90多个国度和地域。正在美国、、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和设立的全资子公司，做为进军国际市场的桥头堡，正在海外市场，公司已正在美国、欧洲及其他地域成立了不变的营销收集，公司2024年H1实现海外收入6。24亿元，同比增加39。72%，此中，MTU营收2。8亿元，同比增加38。6%；MTE营收2。2亿元，同比增加53。9%；亚太海外区域营收1。16亿元，同比增加16。4%。跟着海外新品注册证丰硕，我们估计公司海外无望连结较快增速。 盈利预测取投资评级：我们考虑到国内仍有区域集采影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由6。09/7。64/9。32亿元调整至5。77/7。15/9。07亿元，对该当前市值的PE估值别离为23/19/15倍，考虑到公司海外市场推广成功，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧，国内集采降幅超预期，新产物研发或推广不及预期的风险。